第一章 行业发展概况

1.1 行业简介

租赁和商务服务业属于现代服务业的范畴。

租赁业作为一个新兴的行业，它的兴起与发展打破了传统信贷和金融机构体系的束缚，为金融体制的改革注入了新的活力。金融体制改革要求金融机构和信贷方式从过去比较单一和集中，向多元化、多形式方向发展，以形成一个以中央银行为领导的、以国有商业银行为主体的各种金融机构并存和分工协作的金融体系；并使信用方式和金融工具适应市场经济的需要而相应发展。

租赁业务包括融资性租赁和经营性租赁两种类型。租赁业务是信托企业的一种业务服务方式，是为方便人民群众和机关团体的临时的、一次性的需求。信托企业设置租赁门店，对客户出租餐具、家具、相机、衣被、车辆等，出租时，按出租的品种和时间收取租赁费用。

租赁机构是整个金融体系中一种新兴的非银行信用机构。它的建立一方面为中国的金融业注入了竞争机制；另一方面，也在旧的信贷体制中打开了一个缺口，使生产企业在技术改造上对金融方式和贸易方式有了新的选择。

商务服务业包括企业管理服务、法律服务、咨询与调查、广告业、职业中介服务等行业。商务服务业已经成为拉动经济发展的重要力量之一。加速商务服务业的发展，积极开发新服务渠道和服务产品，提高服务质量且降低服务成本，扩大服务消费规模，提高服务业的比重。

为更好地反映我国三次产业的发展情况，满足国民经济核算、服务业统计及其他统计调查对三次产业划分的需求，根据《国民经济行业分类》（GB/T 4754—2011），三次产业分类如下：

第一产业是指农、林、牧、渔业（不含农、林、牧、渔服务业）；第二产业是指采矿业（不含开采辅助活动），制造业（不含金属制品、机械和设备修理业），电力、热力、燃气及水生产和供应业，建筑业；第三产业即服务业，是指除第一产业、第二产业以外的其他行业。

第三产业包括：批发和零售业，交通运输、仓储和邮政业，住宿和餐饮业，信息传输、软件和信息技术服务业，金融业，房地产业，租赁和商务服务业，科学研究和技术服务业，水利、环境和公共设施管理业，居民服务、修理和其他服务业，教育，卫生和社会工作，文化、体育和娱乐业，公共管理、社会保障和社会组织，国际组织，以及农、林、牧、渔业中的农、林、牧、渔服务业，采矿业中的开采辅助活动，制造业中的金属制品、机械和设备修理业。

1.2 行业现状

2021年，租赁和商务服务业增加值较2017年增长2000亿元左右，且历史数据显示，近几年来，租赁和商务服务业的增加值在第三、四季度明显高于第一、二季度。

图 2017-2021年租赁和商务服务业增加值_当季值（单位：亿元）

资料来源：资产信息网 千际投行 国家统计局

租赁和商务服务业的行业规模在2021年第三季度末达到24126.8亿元，较2020年同期有显著提升。

资料来源：资产信息网 千际投行 国家统计局

图 租赁和商务服务业增加指数趋势图

资料来源：资产信息网 千际投行 国家统计局

第二章 商业模式和收入模式

2.1 产业链价值链商业模式

2.1.1 产业链价值链

租赁在iFinD数据库中被分类到多元金融的范畴中，比如渤海租赁就属于金融租赁中的融资租赁服务。

图 金融租赁分类

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

金融租赁公司是专门经营租赁业务的公司，是租赁设备的物主，通过提供租赁设备而定期向承租人收取租金。金融租赁公司开展业务的过程是：租赁公司根据企业的要求，筹措资金，提供以“融物”代替“融资”的设备租赁；在租期内，作为承租人的企业只有使用租赁物件的权利，没有所有权，并要按租赁合同规定，定期向租赁公司交付租金。租期届满时，承租人向租赁公司交付少量的租赁物件的名义贷价(即象征性的租赁物件残值)，双方即可办理租赁物件的产权转移手续。

同时，渤海租赁也属于衍生金融中供应链金融的范畴。供应链金融，简单地说，就是银行将核心企业和上下游企业联系在一起提供灵活运用的金融产品和服务的一种融资模式。即把资金作为供应链的一个溶剂，增加其流动性。

图 衍生金融产业链

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

渤海租赁股份有限公司是首家于中国A股上市的租赁产业集团。公司主营业务涵盖飞机租赁、集装箱租赁、境内融资租赁等。渤海租赁旗下拥有Avolon、Seaco、天津渤海租赁等境内外细分行业领先的租赁公司，是全球第三大飞机租赁商、第二大集装箱租赁商。

在机场航空产业链中，渤海租赁属于商业航空中航空租赁的范畴，提供商业航空的配套服务。飞机租赁是航空公司（或承租人）从租赁公司（或直接从制造厂家）选择一定型号、数量的飞机并与租赁公司（或出租人）签订有关租赁飞机的协议。在租期内，飞机的法定所有者即出租人将飞机的使用权转让给承租人，承租人以按期支付租金为代价，取得飞机的使用权。飞机租赁是租赁的重要领域之一。

图 机场航空产业链

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 商业航空产业链

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

2.1.2 商业模式

从金融租赁的角度来看，主营业务包括以下内容：

图 金融租赁公司主营业务

资料来源：资产信息网 千际投行 MBA智库

图 回租商业模式

资料来源：资产信息网 千际投行 华泰证券

图 直租商业模式

资料来源：资产信息网 千际投行 华泰证券

我国的融资租赁业起源于1981年4月，最早的租赁公司以中外合资企业的形式出现，其原始动机是引进外资。自1981年7月成立的首家由中资组成的非银行金融机构”中国租赁有限公司”到1997年经原中国人民银行批准的金融租赁公司共16家。1997年后，海南国际租赁有限公司、广东国际租赁有限公司、武汉国际租赁公司和中国华阳金融租赁有限公司(2000年关闭)先后退出市场。目前，经过增资扩股后正常经营的金融租赁公司有12家，它们主要从事公交、城建、医疗、航空、IT等产业，总资产已过人民币159亿元的规模，租赁资产占总资产80%以上，平均资本充足率达到了30.07%。

从航空租赁的角度来看，其租赁形式包括干租和湿租。

表 航空租赁的形式

资料来源：资产信息网 千际投行　MBA智库

截至2019年，我国租赁和商务服务业企业个数高达38930个。除2018年外，从2013年至2019年，行业内企业个数呈现逐年上涨的趋势。

图 2013-2019年租赁和商务服务业企业个数（单位：个）

资料来源：资产信息网 千际投行 国家统计局

以渤海租赁为例分析租赁和商务服务业的成本构成，可以看出营业成本和财务费用占比较高，其次是管理费用。

图 渤海租赁主营成本分析

资料来源：资产信息网 千际投行 东方财富网

表 渤海租赁（000415.SZ）收入成本分析（单位：亿元）

资料来源：资产信息网 千际投行 东方财富网

表 对比航空租赁行业龙头企业

资料来源：资产信息网 千际投行　前瞻产业研究院

2.2 技术发展

iFinD数据显示，租赁和商务服务业中，公司专利数量合计最多的三家上市公司分别为三维通信、广博股份、ST联建，专利数量分别为488件，247件，224件。

表　租赁和商务服务业专利数量TOP10

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

其中，在航空租赁行业中，公司专利数量合计最多的三家上市公司分别为中国国航、南方航空、*ST海航，专利数量分别为89件、79件、38件。

表 航空租赁行业专利数量

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

2.3 政策和监管

银监会及其派出机构是金融租赁公司的行业主管部门和审批管理部门。中国银行业协会领导下的金融租赁专业委员会是对金融租赁公司实行同业自律管理的行业性组织。商务部及省级商务主管部门是外商投资及内资融资租赁业的行业主管部门和审批主管部门。内资融资租赁公司的设立审批除商务部门外，还需要国家税务总局确认。同时，租赁和商务服务业还受到司法部、财政部、海关总署、公安部等部门的监管。

表 金融、外资、内资租赁公司对比

资料来源：资产信息网 千际投行 华泰证券

自律组织有中国融资租赁企业协会。中国融资租赁企业协会是由在中国境内注册的融资租赁企业、相关的组织和人员组成的全国性、行业性、非营利性社会组织，协会业务主管单位为商务部。

行业主要监管法律法规有《金融租赁公司管理办法（2014年修订）》、《中国银监会非银行金融机构行政许可事项实施办法（2015年修订）》、《国务院关于印发服务业发展“十二五”规划的通知》、《关于审理融资租赁合同纠纷案件适用法律问题的解释》、《关于金融服务“三农”发展的若干意见》、《国务院关于加快发展生产性服务业促进产业结构调整升级的指导意见》、《关于促进金融租赁行业健康发展的指导意见》等。

第三章 行业估值和全球龙头企业

3.1 行业综合财务分析和估值方法

租赁和商务服务行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。

图 租赁指数的历史PE/PB趋势线

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

3.2 行业发展和价格驱动机制及风险管理

随着中国市场经济体制的不断完善，中国资本市场的进一步发育完善，法律、监督、会计准则和税收环境对租赁业的支持力度越来越大，根据十届全国人大常委会立法规划要求，十届全国人大财经委员会组织商务部、中国银监会等部门在充分调查研究、广泛听取各方意见，结合国情借鉴国外经验的基础上，数易其稿，形成了《中华人民共和国融资租赁法（草案）》（二次征求意见稿）。

融资租赁立法将推进融资租赁业市场化进程，盘活固定资产、优化资源配置，满足企业技术改造的要求，提高企业技术水平，促进中小企业发展，引导消费，增加行业等方面发挥积极作用，融资租赁的立法将促进融资租赁业的快速发展，在加快折旧、呆帐准备，流转税缴纳、关税缴纳、外汇结算资金来源等方面给予了重大政策扶持，宏观政治环境十分有利于中国租赁业的发展。

中国民航业的发展，离不开金融租赁业的支持。据预测，到2020年中国民航要补充的新飞机在2500架以上，航空租赁所涉及资金至少830亿美元。据前瞻网统计，全球航空运输业所使用的飞机三分之二以上通过租赁方式获得。以国航为例，截止到2011年底国航共有飞机432架，其中租赁飞机221架。随着国内航空产业的不断发展，未来将有更多的飞机租赁需求。

图 我国航空租赁发展现状

资料来源：资产信息网 千际投行 MBA智库

从我国与其他国家租赁市场渗透率来看，我国租赁行业仍有较大的长期发展空间。

图 中国与其他国家租赁市场渗透率对比

资料来源：资产信息网 千际投行 华泰证券

3.3 竞争分析和典型公司复盘

3.3.1 竞争分析

租赁行业相对较为分散，单家头部机构资产规模市占率约4%。

图 头部金融租赁和融资租赁公司资产规模与市占率

资料来源：资产信息网 千际投行 华泰证券

3.4 中国重要竞争者

(1) 工银租赁

工银租赁是中国工商银行的全资子公司，是其综合化、国际化经营的重要平台和实践。作为中国银监会批准开业的银行系金融租赁公司，工银租赁致力于打造国际一流金融租赁企业。经过10余年发展，工银租赁已成为中国国内资产规模、企业创新能力和市场领导力均处于领先地位的租赁企业。

工银租赁坚持“专业化、市场化、国际化”的发展战略，依托工商银行强大的品牌、客户、网络和技术优势，建立了较为完善的金融租赁产品和服务体系，打造了先进的风险管理系统、资产管理系统和信息科技系统，拥有一支专业化的人才队伍。工银租赁拥有世界上最年轻的机队之一，拥有富有竞争力的船舶和海工资产、各类大型设备以及高端私人租赁资产。工银租赁还积极创新产品服务模式，推出了保税租赁、人民币跨境租赁、厂商租赁、中小企业“租易通”、飞机联合租赁等一系列创新产品。

(2) 渤海租赁

渤海租赁股份有限公司是首家于中国A股上市的租赁产业集团（证券简称“渤海租赁”，证券代码：000415.SZ）。公司主营业务涵盖飞机租赁、集装箱租赁、境内融资租赁等。渤海租赁旗下拥有Avolon、Seaco、天津渤海租赁等境内外细分行业领先的租赁公司，是全球第三大飞机租赁商、第二大集装箱租赁商。

渤海租赁以成为“全球领先的租赁产业集团”为目标，以服务实体经济为使命，紧跟国家战略步伐，积极在租赁产业链上进行布局和拓展，已在飞机租赁、集装箱租赁等领域奠定了行业龙头的领先地位。截至2021年6月30日，公司总资产2507.31亿元，营业收入119.27亿元，在境外形成了以Avolon、Seaco为核心的专业化租赁产业平台，在境内形成了以天津渤海、横琴租赁为核心的租赁产业平台，在世界各地拥有30个运营中心，业务范围覆盖全球六大洲，为遍布全球80多个国家和地区900余家客户提供飞机、集装箱、基础设施、高端设备等多样化的租赁服务。截至2021年6月末，公司自有、管理及订单飞机架数达867架；自有、管理的集装箱箱队规模达391万CEU。

(3) 国银租赁

国银金融租赁股份有限公司是中国银保监会监管的全国性非银行金融机构，是境内第一家上市的金融租赁公司，是国家开发银行唯一的租赁业务平台。国银租赁成立于1984年，是中国租赁行业的开创者和领导者，公司秉承“引领中国租赁、服务实体经济”的使命，致力于为航空、基础设施、船舶、普惠金融、新能源和高端装备制造等领域的优质客户提供综合性的租赁服务，租赁资产及业务合作伙伴已遍及全球40余个国家和地区，享有较高国际信用评级，穆迪A1、标普A及惠誉A+。

作为中国首批成立的租赁公司之一，国银租赁见证并参与了中国租赁行业的发展，经历了数次行业经济周期及监管变革，在业务领域探索、产品创新、风险管控、经营管理等方面积累了丰富的经验。同时，国银租赁始终坚持规模、质量、效益均衡发展，通过有规划地探索各类业务领域、持续推进产品创新和业务改进、完善公司治理，在资产规模、盈利能力和风险控制方面领先同业，并形成核心竞争优势明显、持续发展能力突出的业务发展模式。

(4) 远东宏信

远东宏信有限公司(以下简称“远东宏信”)是一家横跨金融和产业的综合集团，以“汇聚全球资源、助力中国产业”为使命，于2011年在香港联交所主板上市，股票代码03360.HK。公司多年来引领行业发展，蝉联《财富》中国500强、《福布斯》全球2000强。

远东宏信专注于中国基础产业，在城市公用、医疗健康、文化旅游、工程建设、机械制造、化工医药、电子信息、民生消费、交通物流等领域，提供融资租赁、普惠金融、商业保理、资产业务、股权投资、建设项目投资、海外业务等综合金融服务；同时开展医院运营、健康养老、设备运营、K-12教育等产业运营服务。

(5) 交银租赁

交银金融租赁有限责任公司是世界排名第11位的交通银行的全资子公司。公司成立于2007年，截至2017年底注册资本约为11亿美元，总资产规模达300亿美元。交银租赁是上海最大、中国领先的租赁公司之一，也是首家在国内自贸区设立专业子公司的中国租赁公司。

公司现有在役机队规模超过170架，订单约200架，飞机资产规模600亿人民币。公司航空租赁业务覆盖全球，服务于国内外50多家知名航空公司。交银租赁航空租赁业务涵盖融资租赁和经营租赁，具备多币种（美元、日元、欧元和人民币等）项目操作能力，并能通过境内和境外设立的SPV公司满足客户各类需求。基于专业团队和良好管理，交银租赁致力于为航空业客户提供高附加值、量身定制的租赁服务。

3.5 全球重要竞争者

国际知名行业评价机构KHL集团于近日向全球发布了2020年全球租赁百强榜榜单（下文简称IRN100）。数据真实反映了新冠疫情对全球租赁行业的影响，IRN100排名榜的新变化，也折射出全球租赁行业之变。

表 IRN100 TOP10租赁公司

资料来源：资产信息网 千际投行 KHL

(1) United Rentals

联合租赁公司从事设备租赁业务。它向建筑和工业公司、制造商、公用事业、市政当局、房主和政府实体提供租金。公司通过两个业务部门经营：一般租赁；沟渠，动力和泵。一般租金部从事建筑、航空和工业设备、一般工具和照明设备以及有关服务和活动的租金。地沟、动力和泵部分包括特种建筑产品的租赁和相关服务。它包括海沟安全地区，租金沟沟盾牌等安全设备，铝液压支撑系统，滑轨，穿越盘子，建设地下工作的激光和线测试设备，电源和空调区域租金电力和暖通空调设备如便携式柴油发电机、电气配电装置和温度控制设备包括加热和冷却设备，泵解决方案领域主要涉及能源和石化客户使用的泵的租赁。联合租赁公司由Bradley S.Jacobs于1997年创立，总部位于康涅狄格州格林威治。

(2) Ashtead Group

Ashtead集团（Ashtead Group）是一家英国工业设备租赁公司，以前总部位于萨里郡皮格黑德，之后搬到伦敦金融城新办事处。Ashtead集团股票在伦敦证券交易所上市，并是富时100指数成分股。Ashtead在1947年成立。1986年，公司首次在伦敦证券交易所上市。1990年，公司收购Sunbelt Rentals。2006年，公司以10亿美元收购VietRent Inc。Ashtead集团经营国际业务，并为美国和英国客户提供服务。约85％的收入是通过子公司Sunbelt Rentals在美国运营而来。

(3) Akito Group

Aktio艾可德设备租赁公司是日本最大的租赁公司，总部位于日本东京，成立于1967年。艾可德设备租赁公司全球有900个租赁店，7251名员工。提供工程建设设备的出租、新旧设备出售和设备维修。设备的种类有泵送设备、焊接设备、水处理设备、空气压缩设备、高空作业设备、叉车、发电设备、通信传输设备、环保设备、土方设备、拖车、混凝土设备、电子设备、防护设备等。

(4) Loxam

Loxam Paris总部位于法国巴黎，业务覆盖欧洲主要国家，有 750个租赁店，7900名员工，年度营业额100亿元左右。Loxam Access 是爱尔兰在租赁接入设备方面的主要专家之一，在爱尔兰的任何地方，提供从8米长的电动剪刀到 35 米长的卡车山设备。

(5) Aggreko

亚克力设备租赁公司是英国最大的租赁公司，总部位于格拉斯哥，成立于1962年，1997年在伦敦上市。亚力克是全球电力、温控、空气压缩设备的租赁专家，在全球有204家租赁店，7300名员工。年度营业收入折合人民币约148亿元。针对不同顾客提供日租、月租、及长期租赁和灵活的租赁解决方案，可提供基础建设设备租赁、旧设备出售、技术和工程解决方案。设备的种类有发电设备、温控设备、空气压缩设备等50多种不同类型的设备。

第四章 未来行业展望

随着中国市场经济体制的不断完善，中国资本市场的进一步发育完善，法律、监督、会计准则和税收环境对租赁业的支持力度越来越大，根据十届全国人大常委会立法规划要求，十届全国人大财经委员会组织商务部、中国银监会等部门在充分调查研究、广泛听取各方意见，结合国情借鉴国外经验的基础上，数易其稿，形成了《中华人民共和国融资租赁法（草案）》（二次征求意见稿）。

融资租赁立法将推进融资租赁业市场化进程，盘活固定资产、优化资源配置，满足企业技术改造的要求，提高企业技术水平，促进中小企业发展，引导消费，增加行业等方面发挥积极作用，融资租赁的立法将促进融资租赁业的快速发展，在加快折旧、呆帐准备，流转税缴纳、关税缴纳、外汇结算资金来源等方面给予了重大政策扶持，宏观政治环境十分有利于中国租赁业的发展。

融资租赁业务的本源是产业设备的融资，背后的驱动因素是经济发展与产业升级，目前行业步入整合期，龙头公司有望提升市场占有率。融资租赁业务的本质是生产设备的金融流程与专业服务，其背后的核心驱动力是经济发展与产业结构升级。

我国融资租赁行业曾在政策刺激与监管边际宽松下迎来行业景气度高峰，目前融资租赁行业企业数量、注册资金、合同余额同比增速下降至过去十年的低点，行业迈入调整期。同时，监管优化推动供给侧优化，叠加经济新旧动能转换带来新的发展机遇。

华泰证券认为龙头公司一方面可通过资产端在核心领域深度耕耘的专业优势，在负债端通过规模优势、集团优势等提升低成本负债能力，充分实现内生增长；另一方面可积极把握兼并收购的机遇，通过外延扩张实现综合竞争力的增强，提升市场占有率。

未来的几十年是中国经济发展上台阶的时期，国家将继续对能源交通和基础设施大力投资，中国企业经过几十年市场化运作和积累后急需产业更新和技术改造，这些都会带来大量的成套设备，交通工具，专用机械的需求,而发达国家的成功经验已经证明了租赁是解决这些需求的最有效途径。今后市场的巨大需求是租赁业务发展的最好时机。